国证国际发布了对滔搏(06110)的研究报告,维持“买入”评级,并预测其FY25/26/27的每股收益(EPS)分别为0.22元、0.29元和0.33元。报告还给出了2025/02财年15倍市盈率(PE)的目标价,即3.7港元。滔搏与Nike、Adidas等品牌拥有长期深入的合作关系,除了主力品牌外,还在不断拓展与国内运动品牌及其他国际品牌的合作。随着零售消费环境的改善,预计运动消费热情将逐步回升,从而推动公司业绩增长。此外,公司坚持高派息政策,为股东带来更高的回报。
下面是国证国际的主要观点:
– **销售流水下降但环比改善**:FY25Q3(9-11月)集团零售及批发业务的总销售金额同比下滑中单位数,环比FY25Q2的10-20%低段下跌有所改善。线上渠道表现优于线下,得益于线上大促密集期,线上流水实现双位数增长,线上直营占比提升至40%;线下客流环比改善,但仍有压力。
– **门店结构持续优化,库存管理加强**:门店方面,直营门店毛销售面积同比下降4.4%,环比下降2.1%;店铺数量同比约下降高单位数。这表明公司门店结构在持续优化。未来预计公司将持续提升单店经营能力,根据品牌属性差异化匹配店型。库存方面,目前库销比约4-5个月,在旺季备货压力下仍保持库存健康可控,新品占比约7-8成,目标在FY25年末实现库存改善。折扣方面,由于线上表现优于线下,整体折扣水平有所加深,预计库存去化节奏加快后折扣水平将改善。
– **Adidas表现优异,Nike处于调整期**:主力品牌Adidas表现强劲,前三季度大中华区收入增长实现高单位数,管理层持续上调财年指引,预计全年收入增长达10%。与此同时,Nike则处于调整期,但预计随着新任CEO Elliot Hill的上任将有所改善。Hill的回归有望带领Nike重回产品创新轨道,推动业务回暖。新任CEO对中国的重视程度也预计将提升,作为Nike在中国最大的零售合作伙伴,滔搏有望持续受益于Nike的业务回暖。
– **风险提示**:宏观经济下行,消费疲软;门店优化不及预期;库存风险。